【研究报告内容摘要】
2019q4营收同比增长13.41%,归母净利润同比增长228.57%。公司业绩拐点已至,全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。根据业绩快报,我们测算公司2019q4实现营业收入7.36亿元,同比增长13.41%;归母净利润0.23亿元,同比增长228.57%。公司2019q1/q2/q3营收增速分别为9.24%/18.24%/21.09%;归母净利润增速分别为-78.67%/172.24%/1086.09%。
新冠疫情影响下,公司以装配式整体卫浴分批援建河南、武汉“小汤山”医院,参照日本装配式住宅发展历史,此次事件有望推动我国装配式卫浴的普及与发展进程,2020年有望迎来快速增长。装配式整体卫浴采用部件化、工厂化生产方式,安装只需4小时,传统装修则需要14天以上,有效提高整体效率。除了目前的防疫医院外,公寓、酒店、学校、别墅、住宅、商办都适合装配式卫浴。国家近年来持续推进装配式建筑的落地,在2017年发布《“十三五”装配式建筑行动方案》中,提出到2020年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上的工作目标。
整装卫浴收入贡献显著提升,业绩持续快速释放。公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,产能及客户资源充足。
整装卫浴收入环比加速明显,业绩持续高速释放。2019q1-3公司整装卫浴实现营收1.37亿元,同比增长319.77%;q3实现营收4347.27万元,同比增长401.97%,单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%。2019上半年,公司整装卫浴实现收入9307.73万元,同比增长382.51%,整装卫浴收入占比达到7.80%,相对18上半年提升5.96个百分点。公司整装卫浴产能达到20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心,建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面;海鸥福润达2019年先后中标成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商,同时还是龙湖地产、越秀地产以及万科地产smc和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商。
地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期,2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著;住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,增速比去年同期下降0.70pct,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,增速比去年同期回升11.10pct,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求。
投资建议
预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为1.31、1.60、2.00亿元,同比增长212.03%、21.91%、25.44%,对应eps为0.26/0.31/0.39元,pe为23.92/19.62/15.64倍,维持“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。

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