【研究报告内容摘要】
经历销量及业绩下行的三年(2016-2019),公司战略重新调整,将重心转向聚焦两大核心资产(长安自主&长安福特),坚定贯彻十六字方针:“增收节支,降本控投,降库融资,变现改革。”全方位提升经营效率,驱动业绩逐步改善。公司革故鼎新,复兴之路启航。
长安自主:新车增份额,降本增利润
长安在自主阵营中占据重要地位,2019年市占率达4%。长安自主坚持正向研发,新车高频投放,市场份额有望进一步扩张;第三次创业过程中长安自主销量持续增长,规模效应逐步体现,产品结构优化的同时,降本预期贡献利润增量。长安自主“增收节支,降本控投”:1)开启新一代产品周期,2019h2上市的爆款新车cs75plus月销量稳定于2万辆+,2020年重点新车型包括逸动plus以及一款跨界型suv,长安自主整体中高端车型占比加大,产品结构优化;2)新一代plus系列车型搭载全新动力品牌蓝鲸动力(目前已配套车型包括cs75plus/cs35plus/逸动等),未来通过自主发动机配套比例提升实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;3)集中布局电动智能领域。从2017年发布“香格里拉”计划,2018年发起智能化战略“北斗天枢”计划,到2020年联手一汽东风成立t3科技平台公司,长安自主将控制资本开支,集中投入于电动智能领域,为未来产业转型升级不断积蓄核心竞争力。
长安福特:国产林肯加码,品牌重塑
福特品牌拥有百年历史,全球影响力较大(2019年全球市占率约6%);长安福特作为福特在华乘用车合资平台,2016年创下品牌销售辉煌,年销量94.4万辆,单车平均净利润2.0万元。目前,长安福特处于底部蓄力阶段,在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,长安福特品牌重塑,逐步实现销量修复:1)福特本部开启新一轮产品大周期,2019年12月翼虎换代改名锐际,预计2020年贡献3-5千辆月销;2020q2将推出全新中大型suv探险者;2)福特2.0战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推ndsd渠道模式,为经销商减负,优化终端库存,实现共赢,长安福特积极“降库”;3)林肯国产化落地,预计2020年3月第一款suv冒险家上市,2020q2及h2分别再推出一款全新suv,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯2020年为长安福特贡献4-5万辆销量。
2020减负上阵:新能源融资,psa变现,江铃改革
公司逐步优化资产结构:1)长安新能源拟引入战投,推动国企混改。增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至48.9%,财务出表后预计2020年公司减亏约3亿元;2)长安psa50%股权计划全部转让给前海锐致(宝能旗下),转让金额16.3亿元;psa股权变现的同时,预计2020年公司减亏约11亿元;3)江铃控股2019年完成改革,股权交易后,公司持股比例降至25%。公司剥离或出清亏损资产,实现财务减负,2020年轻装上阵。投资建议乘用车行业复苏趋势不变,本轮周期内战略聚焦两大核心资产,业绩反转在即;驱动公司本轮改善的两大因素在于:1)长安自主通过第三次创业产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,凭借产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动,边际改善逐步兑现。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过设立t3科技平台向电动智能化转型升级。盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别为-24.7/35.5/60.7亿元;eps分别为-0.51/0.74/1.26元,对应pe分别为-18.73/13.00/7.62倍。继续给予公司2020年目标pe18倍,目标价13.32元,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济低于预期,导致车市下行风险;旗下所有品牌老车型销量不达预期,新车型上市不达预期,导致公司整体经营改善弹性弱化;公司降本控费效果不达预期,导致盈利能力波动风险;长安福特战略调整效果不达预期,导致长安福特经营边际变化不明显。

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